山西证券股份有限公司肖索,贾惠淋近期对通威股份（600438）进行研究并发布了研究报告《盈利超预期，N型电池即将放量》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为39.91元。

通威股份

事件描述

【资料图】

4月10日，公司公告2023年1-3月主要经营数据，实现营业收入约350-360亿元，同比增长约42%-46%；实现归母净利润约83-87亿元，同比增长约60%-68%。

事件点评

预计Q1硅料出货量约8万吨，超市场预期。2022年底硅料价格快速下跌，春节后价格反弹至23万元/吨左右，成交活跃度逐渐提高。我们预计一季度公司硅料环节出货量约8万吨，对应权益出货量约为6万吨。公司乐山三期多晶硅计划于2023年6月底前开工建设，力争2024年内投产，预计至2023年底名义产能35万吨。当前硅料价格约20万元/吨，我们预计随着硅料行业新产能逐步释放，硅料价格会持续缓降，至二季度末降至15万元/吨左右的水平。

电池片顺利扩产，N型电池片产能释放。随着金堂二期8GW和眉山三期8.5GW的TOPCon电池片产能建成投产，我们估计至2022年底公司电池片产能约70GW；预计2023年Q1电池片接近满产，出货约16GW。盈利能力来看，尽管3月份受高纯石英砂短缺等因素影响，硅片价格较为强势；但电池片全年供应较为紧张，且公司TOPCon电池能够享受一定溢价，因此全年盈利能力有保障。

组件业务快速成长，预计年底产能近80GW。预计公司一季度组件出货约3GW。随着盐城和南通各25GW光伏组件制造基地项目投产，预计至2023年底公司组件产能达到80GW。此外，公司于2022年四季度进入BNEF组件制造商Tier1榜单，有利于进一步打开国内外市场。

投资建议

我们预计公司2022年-2024年归母公司净利润262.52/204.97/192.28亿元，同比增速为219.8%/-21.9%/-6.2%，2023年硅料价格下降对应归母净利润下滑，对应EPS为5.83/4.55/4.27元，PE为7.0/8.9/9.5倍，估值仍处于低位，给予“买入-A”评级。

风险提示

光伏装机不及预期，产能释放不及预期，竞争格局恶化等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券刘兴文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利287.24亿，根据现价换算的预测PE为6.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为59.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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